2020年增质时代”的三大价值主线

随着我国经济增质步入上升轨道，“消费升级+硬核科技+金融改革开放”将成贯穿未来20年的价值主线，并持续向资本市场映射。由长及短，2020年将是上述正向循环生成的关键一年，是主线之间内生纽带的搭建之年。2020年最具活力的机遇将出现在三大主线的交界点上。在即将迈入21世纪20年代之际，经济“增质”将取代“增速”已成中国投资机遇的主引擎。具体而言，经济“增质”须落实于“民富”与“国强”两大维度。“民富”，即需求侧的居民福利优化；“国强”，即供给侧的全要素生产率提升。着眼于这两大维度，在全球经济逆风之下，中国经济“增质”正在稳步而上，有望形成新阶段的相对优势。从需求侧看，增质的核心目的在于提高居民福利，满足人民对美好生活的更高需求，继而将其转化为内生消费动力。当前，我国居民福利的提升逐步体现于两个层面，有望在2020年保持消费引擎的总体稳健。
 
  其一，福利韧性增强。2019年前三季我国经济增速逐季下滑，所承受的经济下行压力仍较大，但居民福利所受的拖累却变小了。得益于大规模减税降费，以及失业保险基金、高职院校扩招等社会保障政策，居民福利对于经济下行风险的抵抗力提升，居民消费意愿对经济增速的依赖性降低。
 
  其二，消费潜力扩张。面对阶段性经济下行压力，财富和人口的结构性变化有望挖掘出消费新动力。从财富结构看，2018年至2019年我国居民可支配收入均值的同比增速未有提振，但可支配收入的中位数增速却逆势上升，并已反超前者。这表明，在脱贫攻坚战、区域协同发展等战略的推动下，收入分配的均衡性得到显著改善，中低收入人群相对更高的边际消费倾向有望得到有效满足。此外，在经历2016年至2017年的快速上行后，2018年至2019年三四线城市房价增速持续下降。广阔的下沉市场有望进一步释放消费新需求。看人口结构，2020年，90后、00后分别开启事业家庭成熟期和学习成长黄金期，个人和新家庭刚性消费需求步入涨潮期。这一人口总量高达3.35亿的新世代成长于中国经济的繁盛时代，具有更高的边际消费倾向、更强的自主消费能力、更多元化的品质消费需求，更便捷的“新零售”渠道，有望激活更多层次、更具活力的细分市场和消费增长点。再从供给侧来看，增质的核心途径在于经济发展动力源的切换，即从扩大要素投入转向提升全要素生产率。在决定全要素生产率的两大层面，我国经济上行趋势正加速显现。提升全要素生产率，首要条件在于以适宜经济机制充分释放要素活力。2019年，外部压力加快了我国经济机制的内部改革。据世界银行和世界经济论坛评估，在营商环境层面，“东亚-太平洋”地区营商环境的改善大幅放缓，但中国连续第二年成为全球改善幅度前十大经济体；在综合竞争力层面，我国排名保持稳定。由于更快推进的机制改革抬升了要素配置效率，我国实体经济对国际长期资本的吸引力相应增强，在东亚地区进一步累积优势。2019年上半年，东亚地区FDI流入因贸易摩擦同比锐减21%，但中国FDI流入量同比反弹4%。
 
  全要素生产率的当前水平依赖于要素配置，未来上限则取决于科技进步。当前，我国科技创新呈现量效双升之势。数量层面，据世界知识产权组织（WIPO）测算，2019年在全球前100大科创集群中，我国拥有18个，数量仅次于美国，并且我国科创集群的科技产出增速大幅领先于全球其他国家。而据追踪风险资本和初创企业的研究公司CB Insights统计，截至10月末，我国新经济独角兽企业数量居全球第二，超过日、韩、德、法、英、印的总和。效率层面，2019年中国科技研发产出已比肩德、美等传统强国，创新质量指数超出高收入国家均值逾40%，所需的研发投入相对更小，因而我国科创正以“产出/投入”效率的优势展现弯道超车的趋势。
 
  经济增质时代，消费升级、硬核科技、金融改革开放依次填补着需求侧、供给侧、资金侧的发展缺口，构成了内嵌于经济增质进程的正向循环。随着我国经济增质步入上升轨道，“消费升级+硬核科技+金融改革开放”将成贯穿未来20年的价值主线，并持续向资本市场映射。由长及短，2020年将是上述正向循环生成的关键一年，是主线之间内生纽带的搭建之年。由线至点，2020年最具活力的机遇将出现在上述三大主线的交界点上。捕捉这些机遇，需做好两个加法。
 
  加法一：硬核科技+消费升级。作为新一代技术核心，虽然5G已投入大规模商用，但考虑到较长的建设周期，2020年在5G基站、网络运营等上游环节尚难看到亮点。相反，5G红利将率先在新一代通讯设备的消费端反映出来，并体现“价在量先”的特征，即产品价格提升领先于产品总量扩张。更为重要的是，以5G通讯设备为支点，以文娱、医疗、教育、家政服务等领域为重心，新一批消费场景和细分市场有望涌现，为消费升级提供更多“爆点”，值得提前布局。
 
  加法二：消费升级+金融改革开放。2020年，随着消费升级进一步深入下沉市场，各层次消费者将同步增强对品牌化、品质化的追求。因此，在传统消费品领域，市场份额将继续集中化，具有自主创新能力和进口替代能力的国产龙头品牌将长期受益。立足这一优势，这一集群中的国有企业有望成为本轮国资国企改革中步伐最大的开路者。借助不断完善的资本市场，外部战略投资者可能积极参与这一进程，推动相关企业实现公司治理、商业运营和全球竞争力蜕变，由此产生新的结构性机遇。