天齐锂业：业绩符合预期，18年仍有望高增长

　　研究机构：中原证券

　　事件：公司公布2017年年度报告及18年一季度业绩预告。

　　投资要点:

　　公司17年业绩符合预期。2017年，公司实现营收54.70亿元，同比增长40.09%；净利润21.45亿元，同比增长41.86%；扣非后净利润21.43亿元，同比增长22.45%；基本每股收益1.94元，利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。公司业绩高增主要受益于公司产品量价齐增，且16年公司计提金融资产减值准备19675万元。

　　公司主营业务业绩受益于量价齐升。2017年，公司锂化合物及衍生品实现营收36.96亿元，同比增长30.85%，在公司营收中占比67.57%；锂矿营收17.51亿元，同比增长64.95%，营收占比32.01%。主营业务业绩增长受益于量价齐升，如公司锂精矿销售40.72万吨，同比增长29.84%，销售均价较上年提高27.04%；锂化工产品销售32393吨，同比增长33.28%。

　　公司锂资源储量优势显著。公司控股的泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿）。泰利森是目前全球最大的固体锂精矿拥有者及供应商，已开采超过25年。据贝里多贝尔澳大利亚私人有限公司出具的储量评估报告显示：截至2016年9月30日，格林布什锂矿的总资源量为16,510万吨，折合碳酸锂当量833万吨；锂矿储量合计为8,640万吨，折合碳酸锂当量500万吨。另外，公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿区查明矿石量1,971.4万吨，折合氧化锂资源量255,744吨，氧化锂平均品位1.3%，折合碳酸锂当量约63万吨。

　　公司战略稳步有序推进。公司持续推进“夯实上游，做强中游，渗透下游 ”的发展战略，17年顺利启动泰利森“化学级锂精矿扩产”项目，至17年底，项目进度24.72%；稳步推进澳洲两期“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”建设，至17年底项目进度53.13%，预计18年底投入使用；同时加速提升公司研发团队科研攻关能力，提出“向技术转型”，加快以电池回收与资源回收、金属锂负极材料为代表的科研项目进度，着力打造和提升技术对公司未来增长的推动力。

　　18年一季度净利润高增长 全年业绩仍将高增长。公司18年一季度业绩预告显示：预计18年一季度净利润6.10-7.15亿元，同比增长50.33-76.20%，净利润高增长主要是锂精矿销售价格同比提升，且射洪基地春检推迟产销量增加。

　　预计18年公司业绩仍将高增长，主要基于如下几点：一是公司全产业链优势，且上游资源优势显著，16年天齐锂业全球锂矿市场占比13%。为满足原材料需求，泰利森于17年3月启动了"化学级锂精矿扩产"项目，将为公司提供稳定优异的原料保障。二是行业需求持续增长，新能源汽车需求为靓点。根据中国有色金属工业协会统计：2017年全球锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约23.54万吨，同比增长21.5%，其中我国锂盐产量12.34万吨，同比增长43.5%，且中国是世界上最大的锂消费国；预计2017年全球锂的消费折合碳酸锂约23.7万吨，同比增长约15%。据Roskill预测：2026年全球锂消费需求预计将达到100万吨碳酸锂当量，行业景气度有望延续，其中新能源汽车需求是靓点。2017年，我国新能源汽车销售76.78万辆，同比增长53.03%，合计占比2.65%；18年1-2月，我国新能源汽车合计销量7.29万辆，同比增长213.13%，合计占比1.61%，同比持续高增长主要是17年一季度基数较低。中汽协预计18年我国新能源汽车销量将超100万辆，对应增速约30%。三是碳酸锂价格预计仍将维持高位。18年以来，电池级碳酸锂价格总体高位运行，3月23日价格为16.4万元/吨，基于供需考虑，预计全年价格总体维持高位。

　　盈利能力略降 预计18年维持高位。2017年，公司销售毛利率70.14%，同比回落1.11个百分点，其中分业务毛利率显示：锂矿为71.77%，同比提升9.20个百分点；锂化合物及衍生品69.41%，同比回落4.97个百分点。18年一季度公司锂矿价格有所提升，预计全年碳酸锂价格总体仍将维持高位，而公司拥有产业链一体化优势，预计公司18年盈利能力仍将维持高位。

　　首次给予公司"增持"投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为2.68元与3.30元，按3月23日53.49元收盘价计算，对应的PE分别为20.0倍与16.2倍。目前估值相对行业水平较低合理，首次给予公司"增持"投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；盐湖提锂技术进展高于预期；汇兑损失。