沪电股份：黄石减亏在即，看好汽车电子和5G

　　研究机构：华泰证券

　　长期看好，维持“买入”评级

　　2017 年实现营收46.27 亿元，同比增长22.07%，实现归母净利润2.04 亿，同比增长55.95%，低于预期。其中，企业通讯毛利率增加了3.14 个百分点；汽车通讯簿毛利率较去年增加了1.04 个百分点。我们看好汽车电子和5G 给公司带来的历史性机遇，目前股价对应2018 年PE 水平21.90X，维持“买入”评级。

　　公司在高速通讯和计算领域市场份额持续增长

　　企业通讯板业务营收增长22.08%，毛利率提升3.14 个百分点。受益于新兴领域的应用以及高层、高速PCB 方面部分竞争对手的退出，公司在这方面的份额持续增长。针对昆山环保问题，公司一方面将会通过持续的节能节水、资源循环利用加以应对；另一方面也会加快中端产品向黄石厂转移的速度，并相应提升青淞厂高端产品的产能占比。黄石厂接收了部分价格和技术含量过低的订单；同时，产能利用率的快速提高，使得黄石厂营运效率和良品率受到一定冲击；叠加原物料涨价、黄石地区 PCB 产业供应链尚未成熟等不利因素，导致黄石厂2017 年度产品平均毛利率较低。

　　汽车电子和5G 给公司带来历史机遇

　　公司在汽车板方面增速较快， 营收较去年同期增长约16.85%， 与Schweizer 在RF PCBs 方面的合作也得到顺利推展，其中：24GHz 汽车主动测距雷达用PCB 产品已实现批量供货，根据客户反馈，可以合理预期该类产品将在2018 年迎来较快的增长；77Ghz 汽车主动测距雷达用PCB产品的开发工作也在稳步进行。同时看好公司在5G 时代的机遇。5G 时代最大的变化是基站天线，公司PCB 业务有望依托下游客户而充分受益。

　　限制性股权激励，彰显长期发展信心

　　2018.3.22，公司实施限制性股票激励5200 万股，占比3.11%，授予对象董事、总经理及中层管理人员等501 人。其中首次授予4,600 万股，占总股本的2.75%，预留600 万,。首次授予的业绩考核：分3 年解锁，分别为一年后、二年后及三年后，解锁业绩目标：分别以2017 年净利润为基础，2018 年-2020 年净利润增长10%、20%和30%。预留部分考核：分2 年解锁，分别以2017年净利润为基础，2019-2020年净利润增长20%和30%。股权激励时间较长，彰显对未来发展信心。

　　业绩有望持续高增长，维持“买入”

　　根据公司经营情况以及环保原因，我们调整盈利预测，预计18-20 年归母净利润3.12/5.14/7.94 亿元（ 18-19 年原值3.51/5.73 元）， 对应EPS0.19/0.31/0.47 元。我们参考同行业18 年平均PE 为22.87X，考虑到5G 和汽车电子给公司一定的估值溢价，我们认为合理的估值范围为28-30倍，给予目标价5.32-5.70 元（原值6.30-6.93 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：出口产品退税政策变化风险；原物料供应及价格波动风险，环保限产风险。